Estudiante de licenciatura en economía (CIDE)
En artículos pasados he escrito sobre el mercado de divisas y, particularmente, sobre los llamados “indicadores técnicos”. Ahora tengo la oportunidad de mostrar su uso (y el de otras herramientas) en dos operaciones en el mercado cambiario que he realizado con dinero de verdad. En concreto, una apuesta “larga” (long) de 1000 euros (EUR) realizada contra el franco suizo (CHF) (EUR/CHF) y otra de 4000 dólares canadienses (CAD) contra CHF, igualmente larga*.
A continuación describiré las razones y el análisis que me llevó a tomar esta decisión.
Análisis Fundamental
Suiza
En primer lugar es necesario recordar que el Banco Nacional Suizo (SNB) ha actuado en el pasado contra la apreciación excesiva de su divisa de manera unilateral: esto es, sin coordinarse con otros bancos centrales del mundo. Es justo admitir, sin embargo, que lo ha hecho con un éxito muy limitado. La retórica de la clase política suiza y del propio banco central se ha tornado más agresiva últimamente, con el ejecutivo suizo admitiendo “[the swiss franc] is overvalued”.
Por otra parte, la envidiable situación fiscal y económica de Suiza justifican la actual fuerza de su moneda en un ambiente de extrema incertidumbre con respecto al futuro del euro y la situación económica de Estados Unidos. El franco suizo es considerado por los mercados financieros como una moneda TIER-1 (esto es, una moneda “dura), al igual que el yen japonés y el dólar norteamericano. En tiempos de incertidumbre es común observar su apreciación con relación a monedas consideradas de mayor riesgo como el euro, la libra esterlina, etc.
El cambio más importante es la falta de mercados seguros para los inversores hoy en día. Si antes el marco alemán (DM) cumplía el papel de moneda de reserva europea, ahora una moneda común ha tomado su lugar sin proporcionar la misma seguridad. Standard and Poor's (S&P) rebajó el 5 de agosto pasado la calificación de deuda estadounidense a AA+ ante el peligro que supone el aparato político de aquel país (ver Estados Unidos: la guerra política). En Asia, la catástrofe natural en Japón implicó severos retrasos en el suministro de componentes electrónicos para la economía mundial y China enfrenta el sobre calentamiento de su economía, que es evidente con tasas de inflación superiores a 6%. Es por ello que resulta natural la huida de capital de monedas dependientes o sensibles al crecimiento económico mundial (CAD y AUD**, notablemente) hacia monedas menos dependientes y con una mejor situación fiscal (CHF).
Europa
La situación en Europa no es necesariamente terrible per se, como sí lo es la situación de la eurozona. En días recientes Italia ha comenzado a pagar intereses cercanos al 6% anual en deuda de 10 años, un techo psicológico que señala un peligro grande de impago de deuda. Los catalizadores que explican este aumento en los intereses que demandan los inversores para adquirir deuda italiana sobre alemana (considerada la más segura de Europa) son la amenaza de una nueva recesión en Estados Unidos, las crecientes dificultades que enfrenta España para financiarse y, en el frente local, la salida del gobierno de Tremonti, considerado como un seguro de política fiscal sobria por los mercados.
El 7 de abril pasado, el Banco Central Europeo (ECB) subió por primera vez en casi tres años su tasa de interés base de 1% a 1.5% lo que implicó un aumento en las tasas de interés que deben pagar los países miembros del euro por el servicio de deuda. Esta decisión es comprensible ante la necesidad de mantener la inflación “cerca o debajo de 2% anual”, pero llega en un momento de extrema debilidad para Europa. En vista de los acontecimientos recientes, resulta cada vez más difícil justificar esa decisión.
Afortunadamente, los líderes europeos ya han llegado a un acuerdo definitivo para el reparto de puestos clave en el ECB. Draghi, ex presidente del banco central italiano, presidirá la institución y Francia pudo poner nacionales en otros puestos clave. Recordemos que Jean-Claude Trichet, actual presidente del ECB, es galo. Por supuesto, el acuerdo requirió de un acuerdo político entre Francia y Alemania, países claves de la eurozona.
En otro frente, el eurogrupo encuentra dificultades para llegar a un consenso en cuestiones clave como integración fiscal y la aplicación de recortes (haircuts) a la deuda griega. Estos últimos son imprescindibles, pues es claro que Grecia y, posiblemente, Italia no podrán afrontar las deudas de tres dígitos que tienen. En medio de esta confusión, países de la periferia europea defienden la idea de emitir eurobonos. Estos instrumentos posibilitarían a la Unión Europea (UE) emitir deuda para luego financiar a países soberanos miembros. El problema es que para los países más solventes como Alemania implicaría un mayor pago de intereses, por lo que la canciller federal (Angela Merkel) comprensiblemente se opone.
De manera adicional, la situación fiscal de gran parte de la eurozona es crítica: Grecia está virtualmente quebrada; Italia, la tercera economía de la eurozona, en stand by, incapaz de implementar reformas imprescindibles; Irlanda pagará durante décadas por su propio rescate bancario y tardará años en poder financiarse por cuenta propia en los mercados de deuda; España, paralizada políticamente, tiene una de las mayores tasas de desempleo del mundo; por último, Portugal enfrenta desde hace décadas crecimiento anémico***. Incluso el Estado francés enfrenta cada vez mayores costos por su deuda soberana, ante el incremento en su déficit fiscal, lo que podría llevarlo a perder su calificación AAA. Alemania parece ser el único país importante ajeno a la desconfianza de los mercados. En los últimos días su deuda se ha apreciado en 29 puntos bases y el yield de sus bunds a diez años se ubica en alrededor de 2.82%.
Estados Unidos
Estados Unidos enfrentó su primera baja en su calificación de deuda soberana el 5 de agosto pasado. El clima político es tenso, pues el acuerdo alcanzado a principios de mes por ambos partidos deja cuestiones inconclusas. Ya se ha acordado un paquete de recortes por 900 mil millones de dólares (mdd) a cambio del aumento en el techo de deuda. En el futuro ambos partidos deberán negociar recortes por 1.5 billones de dólares (bdd). De no llegar a un acuerdo el recorte se aplicará de forma pareja al presupuesto federal, opción a la que se oponen los republicanos, pues reduciría el gasto en defensa.
El mercado laboral continúa siendo débil con subempleo importante y una tasa de desempleo de 9.1%. La política monetaria y fiscal expansiva parecen haber sido insuficientes ante el duro shock de 2008. La tasa base de la Reserva Federal (FED) continúa en un nivel récord de 0-0.25% desde diciembre de 2008. Tras dos programas de política monetaria no convencional (apodada Quantitative Easing: QE), la FED continúa empleando un lenguaje agresivo en sus informes y hoy ha anunciado que las tasas de interés continuarán en niveles excepcionalmente bajos hasta mediados de 2013. Ello, por supuesto, debería impulsar el nivel de cotizaciones de las bolsas de valores del mundo, la compra de materias primas (commodities), así como activos más riesgosos como CAD y EUR.
Análisis técnico****
Orden de compra de 1000 EUR/CHF (larga).
La mayoría de los indicadores técnicos que vemos indican claramente una tendencia bajista. Como a continuación presento, no existe un soporte claro del precio, pues los movimientos recientes no siguen un patrón y reflejan movimiento dramáticos de los márgenes de precio a los que se han cotizado las divisas en años recientes. Es por ello que el análisis técnico tendrá una importancia marginal comparado con el análisis fundamental. Todas las pantallas que se presentan son de 1 día.
El primer indicador es Bollinger Bands: podemos ver que el precio ha roto soporte en la parte inferior, lo que sugiere una tendencia bajista (volatility breakout). Las curvas de los extremos son dos desviaciones estándar del promedio movible a 20 días.
El recuadro en el centro es Average True Range (ATR) una medida de volatilidad. Puede verse a simple vista el incremento reciente en el nivel de volatilidad en el par EUR/CHF.
El tercer indicador es Rate of Change (ROC) suavizado a 14 días. Podemos apreciar que el momentum es decididamente negativo.
La curva roja es Simple Moving Average (SMA) a 10 períodos y la azul a 25 períodos. El precio se ubica abajo de ambas lo que sugiere que nos encontramos en una tendencia bajista a corto y mediano plazo. Se requiere de tiempo o un cambio dramático de precio para determinar una señal de compra. Por cierto, el triángulo invertido es el tiempo y cotización en que se ejecutó mi orden de compra.
El recuadro del centro es Relative Strenght Index (RSI), una medida de sobre venta y sobre compra. Ésta señala que el mercado está sobre vendiendo el euro con relación al franco, por lo que podríamos estar cerca de un piso en la caída del precio. Sin embargo, hace falta matizar, ya que este indicador solamente analiza el cambio en el precio y no toma en cuenta cuestiones fundamentales del mercado.
Por último, Awsome Oscilator (AO), aquí podemos ver dos señales de venta: la primera sucedió en julio 5 cuando las bandas entraron a territorio negativo; la segunda es el patrón de dos bajadas, la segunda más pronunciada que la primera.
Esta quizá sea la señal de compra más contundente, Exponencial Moving Average (EMA) a 12 periodos está claramente arriba del precio, lo que sugiere una tendencia bajista con mucho momentum. Nótese que EMA debería haber reaccionado de forma más rápida que SMA al cambio en el precio y que, por el mediano número de periodos a los que se ha suavizado, debería seguir al precio con poca distancia.
Ichimoku es casi inútil en este mercado, pero ilustra el cambio dramático en el precio: véase la distancia entre el precio y la “nube” amarilla (kumo cloud).
Esta pantalla representa la cotización CAD/CHF. Como puede verse, es casi una copia al carbón de EUR/CHF: concluyo por tanto, que el movimiento en los precios debe atribuirse más al CHF que a cualquiera de las otras dos monedas. La misma interpretación que la pantalla anterior. En el recuadro del centro aparece la orden de compra ejecutada.
La volatilidad en CAD/CHF es mayor que en EUR/CHF. Mi explicación es que la moneda canadiense es más sensible al estado de la economía mundial que el euro, pues Canadá es un exportador importante de materias primas y energéticos. Gran parte de éstas van a parar a su vecino del sur.
Notas Extras
En esta página aparece mi balance (dinero propio) que suma cerca de 1000 EUR. Tengo dos operaciones abiertas, una de 1000 EUR/CHF, la otra de 4000 CAD/CHF, ambas largas. En otras palabras, mi nivel efectivo de apalancamiento es de 4:1 y mi nivel teórico es de 50:1 (el máximo que permite mi servidor, Oanda). En este momento tengo ganancias no realizadas por 40 EUR (+4%).
Es imposible saber en donde está mi llamada de margen (margin call), pues tengo dos operaciones abiertas, pero yo calculo que está cerca de 0.60 CAD/EUR. Afortunadamente, el pago de intereses para ambos pares es negativo, es decir que me “pagan por esperar”*****.
Conclusión
Si bien el panorama de la economía mundial es negativo, es difícil justificar una cotización del franco suizo casi a paridad con el euro. Es posible que EUR/CHF tenga más potencial hacia arriba que CAD/CHF, aunque claramente es más riesgoso. Es por ello que he privilegiado la segunda operación a la primera. Desde un punto de vista fundamental, sólo puedo pensar en un empeoramiento notable de Italia y/o una segunda recesión estadounidense que posibilite el derrumbe de cualquiera de los pares a niveles inferiores a los actuales.
Personalmente, creo que Ben Bernanke (FED chairman) hará lo imposible para evitar una segunda recesión y aumentará en próximas fechas la agresividad en la política monetaria de la FED. Al otro lado del Atlántico, los políticos italianos deberían poder evitar en el corto plazo las tensiones en torno al mercado de deuda italiana. Además, una vez que exista consenso europeo podrán implementarse medidas que reduzcan la deuda griega.
En cualquier apuesta existe riesgo, pero creo que las ganancias potenciales de ambas operaciones compensan el riesgo al que me enfrento******. Los mercados claramente están nerviosos, pero se debe más a la acumulación de malas noticias que por una en particular. Como nota final, quiero decir que los fundamentales de Canadá son excelentes: deuda relativamente baja, un país rico en materias primas, un mercado laboral casi sano y un sistema financiero sólido.
*Una operación larga apuesta por una subida en el precio.
**AUD, dólar australiano. Este país es rico en materias primas.
***Portugal e Italia son dos de los tres países con menor crecimiento económico en el mundo durante la última década.
****Para entender lo siguiente se requiere de cierto conocimiento previo. Sugiero leer los artículos pertinentes que he publicado en este blog.
*****EUR/CHF, si mantengo mi posición 3 meses, recibo 1.36 EUR. CAD/CHF, para 3 meses, recibo 1.75 EUR.
******Basándome en el precio de dos modelos de autos Volkswagen, creo que el franco suizo está sobre valuado entre 30%-40% con respecto al euro.
Continúa leyendo la segunda entrega.
Baso mi información primordialmente en:
http://www.bloomberg.com/news/2011-08-09/productivity-in-u-s-falls-for-second-straight-quarter-as-labor-costs-rise.html
http://www.elpais.com/articulo/economia/prima/riesgo/espanola/registra/mejor/jornada/era/euro/intervencion/BCE/elpepueco/20110808elpepueco_1/Tes
http://www.economist.com/blogs/freeexchange/2011/08/ecb-goes-shopping
http://www.economist.com/blogs/freeexchange/2011/08/european-crisis
http://www.nytimes.com/2011/08/10/business/economy/fed-to-hold-rates-exceptionally-low-through-mid-2013.html?_r=1&hp
http://www.nytimes.com/2011/08/10/business/economy/fed-to-hold-rates-exceptionally-low-through-mid-2013.html?_r=1&hp
